约搏三公:对于那些急于要维持自身经济正常运作的政府来说,现代钱币理论(Modern Monetary Theory)提供了一个诱人但却危险的半真半假幌子。该理论的鼓吹者斯蒂芬妮.凯尔顿(Stephanie Kelton)最近在英国《金融时报》上揭晓的声明就是一个绝佳例子。在谈到英国现在执政的保守党政府时,她指出:「他们将在大量赤字下运作,这没什么问题。」,但问题在于,只管这一判断当前没什么偏差,未来却未必如是。事实上,我们也许预计疫情封锁竣事后的那一年,可能就是现代钱币理论彻底停业之时,而其发端也许就是英

admin 1周前 (09-23) 财经 54 1

约搏三公:对于那些急于要维持自身经济正常运作的政府来说,现代钱币理论(Modern Monetary Theory)提供了一个诱人但却危险的半真半假幌子。该理论的鼓吹者斯蒂芬妮.凯尔顿(Stephanie Kelton)最近在英国《金融时报》上揭晓的声明就是一个绝佳例子。在谈到英国现在执政的保守党政府时,她指出:「他们将在大量赤字下运作,这没什么问题。」,但问题在于,只管这一判断当前没什么偏差,未来却未必如是。事实上,我们也许预计疫情封锁竣事后的那一年,可能就是现代钱币理论彻底停业之时,而其发端也许就是英 第1张

对于那些急于要维持自身经济正常运作的政府来说,现代钱币理论(Modern Monetary Theory)提供了一个诱人但却危险的半真半假幌子。该理论的鼓吹者斯蒂芬妮.凯尔顿(Stephanie Kelton)最近在英国《金融时报》上揭晓的声明就是一个绝佳例子。在谈到英国现在执政的保守党政府时,她指出:「他们将在大量赤字下运作,这没什么问题。」

但问题在于,只管这一判断当前没什么偏差,未来却未必如是。事实上,我们也许预计疫情封锁竣事后的那一年,可能就是现代钱币理论彻底停业之时,而其发端也许就是英国的大幅通胀。就算清扫这一特定效果,那些采取现代钱币理论所转达的主要资讯,可以将其解读为:「制造赤字,无视赤字。只管增添公共支出或削减税收,然后将由此发生的失衡钱币化即可。」

债务可通过钱币缔造归还?

无可否认,现代钱币理论的某些部门是有原理的。该理论将财政部和中央银行视为一个名为国家的单一单元的组成部门。财政部是央行的受益拥有人(或者换句话说,央行是财政部的流动性视窗),这意味着央行独立性只是一种理想,尤其是在涉及到财政和准财政操作方面。

现代钱币理论正确地指出,由于国家可以印制钱币或行使央行创设商业银行存款,因此它可以随意刊行基础钱币。同时由于这一钱币基础是不能赎回的,因此在任何意义上都不属于欠债。只要国家刊行的非钱币债务是以本币计价,主权债务违约即是一个选项而非一种一定操作,由于债务总是可以(通过缔造钱币)被归还的。

本币刊行的债务随时违约

但若是主权债务违约是一个选项,那么就可能在某些情况下被动用。若是需要钱币化的赤字足够重大,或是公共债务的利息占有了该赤字的很大一部门,那么维持主权债务偿付能力所需的钱币融资,可能会导致政治上无法接受的通胀。在那种情况下,主权国家可能会选择一个「不那么罪过」的做法:对以本币刊行的债务实行违约。

要想直抵问题焦点,那么请不要思量债券融资这类事务,而是直接着眼于国家将若何通过缔造钱币来为赤字融资。假定公共支出和税收都是按现实(清扫通胀后)价值盘算的,那么由此发生的现实赤字,将等同于私人部门在每个时期肯定愿意吸收的基础钱币现实存量的增添量。

直升机撒钱

基础钱币需求存在两种「体制」。在当前靠近零的无风险短期名义利率下,对真实钱币余额的有用需求是拥有无限弹性的。在这种情况下,财政政府应该遵照一个简朴的信条:若有疑问,必祛除之。「直升机撒钱」(将公共支出或减税所发生的增量钱币化)的做法,就是一项适当的政策应对措施。只要利率停留在有用下限水平,派发现金就不会引发通胀。

然则我们必须记着影响金融市场或实体经济的国内外生长状态,可以使一个国家迅速脱离其有用下限的高位,继而下降到政策经济学家所谓的常态钱币体制,即政策利率高于有用下限。将倘佯在零四周的利率,并以此设计政策,那就有点不顾后果了。

为停业埋下伏笔

在第二种常态情境下,只要经济拥有过剩产能(闲置资源)就不会存在通胀威胁。但若是对钱币基础的需求受到利率和经济活动水平的限制,那么国家赤字的无限制钱币化,最终将耗尽那些盘旋空间,进而为通胀带来上行压力。

没有人知道疫情是否会对相对于需求的供应发生持久影响。 只管在疫情连续情况下的投资疲软和预防性储蓄增强,可能会压低中性利率和市场利率,但我们也应该为社会隔离措施的松绑,以及供应链的至少部门恢复做好准备。为此各国政府将不得不响应调整自身财政状态及融资手段,而现代钱币理论则忽略了对基础钱币的需求水平,从而为自身的停业埋下了伏笔。

约搏三公:对于那些急于要维持自身经济正常运作的政府来说,现代钱币理论(Modern Monetary Theory)提供了一个诱人但却危险的半真半假幌子。该理论的鼓吹者斯蒂芬妮.凯尔顿(Stephanie Kelton)最近在英国《金融时报》上揭晓的声明就是一个绝佳例子。在谈到英国现在执政的保守党政府时,她指出:「他们将在大量赤字下运作,这没什么问题。」,但问题在于,只管这一判断当前没什么偏差,未来却未必如是。事实上,我们也许预计疫情封锁竣事后的那一年,可能就是现代钱币理论彻底停业之时,而其发端也许就是英 第2张

威廉.H.布伊特

花旗集团前首席经济学家,哥伦比亚大学客座教授。

Copyright:Project Syndicate

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